精选报告来源:未来智库
3.消费升级下,消费医疗势头不减
医美行业:2021年医美行业重磅产品频出,国产产品逐步高端化,有望迎来量价齐升,行业监管趋严持续利好头部医美耗材及服务公司扩大市占率。产品方面,三季度华东医药伊妍仕、长春圣博玛艾维岚童颜针、濡白天使针三款再生型填充 注射剂均有序开展上市销售工作,开启国内医美上游耗材品类升级阶段,国产产品 进一步向高端医美市场迈进,我们认为未来国产产品市占率将持续提升,同时逐步摆脱以往消费者对国产医美产品定位偏低端的传统印象,迎来量价齐升。6月开始国 内疫情局部出现反复情况,对下游医美机构经营产生一定影响。
从各家公司前三季度业绩来看,上游药械生产端受益于合规经营,业绩未受到明显影响。 政策方面,2021年6月10日,国家卫生健康委、中央网信办、公安部、海关总署、市场监管总局、国家邮政局、国家药监局、国家中医药局联合印发《打击非法医疗美容 服务专项整治工作方案》,于6月到12月联合开展打击非法医疗美容服务专项整治工作。针对医疗美容行业存在的乱象问题,2017-2018年,原国家卫生计生委等7部门 联合部署开展了为期1年的严厉打击非法医疗美容专项行动。本次联合专项整治部门 新增国家邮政局,预计将对以往易于流通的非法医美药品及器械加大监管力度。鉴于目前国内医美市场存在部分来自境外的非法产品,我们认为本次方案的出台将进 一步促使下游医美机构尽可能使用合规产品,长期利好国内合规经营的上游药械生 产商扩大市占率。
眼科行业:国产企业人工晶状体继去年集采后订单陆续落地,H2进入收尾期,看好 下半年国产眼科高值耗材厂商人工晶状体销售增速提升。视光方面,爱博医疗普诺 瞳OK镜21H1销量已超过去年全年,三季度为OK镜验配旺季,预计公司OK镜H2销 量将超过H1。按此趋势,我们认为公司普诺瞳OK镜全年验戴片销量有望超20万片, 同比去年增长100%以上。此外,公司眼视光产品线持续加码,于10月末在第三十三 届中国国际眼镜展览会中发布了最新研发的普诺瞳微透镜渐变离焦镜片,预计其近 视防控效果将有所升级,并成为公司眼视光领域的又一重要产品。公司旗下天眼彩 瞳系列已获多个型号的NMPA注册证,目前具备年产4000万片彩片的能力,二期扩 建完工后,将达到年产1亿片以上彩瞳的生产能力。若按5元/片出厂价计算,1亿片彩 瞳产能最高可为公司贡献5亿元左右收入。前三季度业绩增速较H1下降主 要系三季度国内疫情出现反复,且海外发货出现延迟所致;Q3利润端同比下滑除前 述原因外,还受欧华美科并表带来的一次性费用计提影响。
六、医疗服务:品牌积淀,开启“十四五”高速高质发展新纪元
医疗服务标的主要覆盖口腔、眼科、辅助生殖、肿瘤、康复医疗、体检等高景气赛 道,兼具一定消费属性。通策医疗、、等龙头标的深耕多年,品牌 积淀显效,通过内生外延加速扩张,服务升级优化收入结构,运营效率提高降本增 效,加强产学研投入集聚核心人才。尽管受新冠疫情影响,业绩偶有波动,但在清晰前瞻的战略性布局下,“十四五”新十年高速高质发展蓝图已现。
1.通策医疗:“蒲公英”项目加速落地,种植牙森头率提升助力业绩增长
“蒲公英”项目稳步推进,存量医院持续扩建改造。通策医疗2021年内生增长强劲, 在贯彻“总院+分院”经营模式的基础上,于浙江省内加速“蒲公英”项目落地。公 司在2020年开设8家蒲公英医院的基础上,于2021前三季度完成9家蒲公英医院的开 业运营。依托于公司总部的品牌、人才和管理优势,蒲公英医院快速实现盈亏平衡, 贡献利润。截至2021年11月,公司还有13家正在装修的蒲公英分院,以及12家未纳入合并范围内的拟建项目,预计可于2022年交付使用,快速的覆盖铺设以及超强的 盈利能力将助推蒲公英项目成为公司业绩增长的生力军。“蒲公英”项目外,公司亦加强对存量医院的升级改造,包括杭口平海路院区、城北院区等增设牙椅,提高服务供给能力;省外的益阳、昆口增设医疗机构,并加强三叶儿童口腔的拓展推广等。(报告来源:未来智库)
招贤纳士积累人才资源,种植牙推广渗透率有望进一步提升。医生人才是口腔行业 的核心资源,通策医疗与杭州医学院合作联合创办杭州医学院口腔学院,加强产学 研合作,储备人才资源。2021前三季度,公司医护储备增加666人,较2020年增加 21.7%。
2021年9月,国家医疗保障局对十三届全国人大四次会议第5207号关于种植牙纳入 集采的建议予以答复:“目前各省(区、市)对眼镜、义齿、义眼等器具均不纳入基 本医保支付范围。但鼓励有条件的地方根据自身经济发展水平和基金承受能力制定 合理的支付标准。”随之而来,2021年第三季度宁波市、四川省种植牙集采拉开序 幕。尽管受到政策影响,消费者对种植牙集采持观望态度,通策医疗业绩于第三季 度短期下滑,但2021年11月开始,公司积极推广4999元/颗、5999元/颗、6999元/颗 的低价种植牙项目。当前我国种植牙渗透率仍较低,公司预期借助政策红利和产能、 品牌、服务优势,通过低价种植进一步提高渗透率,贡献业绩增长。
2.爱尔眼科:体外并购体内升级双轨并行,“1+8”战略布局新十年
打造区域性眼科中心深化学科发展,完善网络布局扩大覆盖范围。2021年,公司发 布定增预案,拟募集总金额不超过35.3亿元,用于对重点省会及直辖市龙头医院的 新建及迁址扩建。作为国内民营眼科龙头,公司期望打造“1+8”即 1 家世界级眼 科中心和 8 家国家级水平的区域眼科中心,通过“中心城市-省会城市-地级城市-县 级城市”的分级连锁模式下沉覆盖,提高眼科服务的可及性,助力分级诊疗。改扩建 项目一方面将增加医院接诊能力,提高其覆盖范围和能力,另一方面有助于硬件设 施和人才团队的升级,提高科研能力和学术水平,实现高量高质发展。此外体外并 购也在如期推进,2021年,爱尔眼科先后收购武汉爱尔、汉中爱尔、丹东爱尔、临 沂爱尔、重庆万州爱尔、日照爱尔、威海爱尔、河源爱尔、江门新会爱尔、枣阳爱尔、 鞍山爱尔、沧州爱尔、阜阳爱尔、廊坊爱尔和秦皇岛爱尔,持续加大全国布局,促进 业绩增长。
人才培养方面,2021年公司公布上市以来最大的股权激励计划,拟授予对象高达 4909人,近总员工数量的1/4,最长解锁期达78个月,进一步调动医疗骨干和核心人 才的积极性,赋能公司长期发展。
3.锦欣生殖:横纵向并购实现区域与产业链拓展,打造生育周期平台
收购四川妇儿医院,延伸产业链打造生育全周期平台。2021年,锦欣生殖进行多项 并购,其中金额最大的为以30亿元人民币对价收购四川锦欣妇女儿童医院(“四川 妇儿医院”)100%股权。四川妇儿医院是全国最大的民营单体妇儿医疗机构,具有 70年的品牌和用户基础,2020年收入3.5亿元,净利润0.38亿元。此次并购将有助于 妇儿业务与公司辅助生殖业务协同发展,延伸产业链,提高客户终身价值,助力公 司获取各自领域高壁垒牌照;同时并购标的中的内部供应链和实验室业务将有利于 公司降本增效,为长期发展奠基。未来,公司将围绕妇儿和辅助生殖业务,向新生 儿、儿保、产康、月子等生育全周期业务延展。
七、零售药店:基数影响预计逐步消弭,2022 年轻装上阵
2021年前三季度各家连锁药店收入端保持稳健增长,受20年业绩高基数及21年开店 进度提速影响,药店板块利润端增速略低于收入端。其中一心堂、利润端 增速表现较好,2021年前三季度扣非归母净利润分别同比增长29.06%、19.51%。
从开店进度来看,各家药店均加快开店进度。益丰药房2021年前三季度自建门店809 家、新增收购门店280家,新增加盟门店242家,关闭门店76家,净增门店1255家, 截至2021年9月30日公司共有门店7246家(直营店6369家,加盟店799家),其中 Q3单季度净增门店358家,维持快速扩张节奏。老百姓2021年前三季度新增直营门 店1259家,其中自建门店724家、资产并购143家、股权并购392家(报告期内公司 收购河北华佗药房51%股权,涉及门店715家),新增加盟门店607家,自建及并购 均显著提速。截至2021年三季度末公司共有门店8163家(直营店6055家,加盟店 2108家),直营门店数量快速提升。
分店型来看,截至2021年H1,公司旗舰店/大店 /中小店数量分别达到92/187/5774家,坪效分别同比+18.24%/+5.68%/-6.25%,公司 大店拆小店工作基本结束,旗舰店及大店坪效优化显著,中小门店新开数量教多, 未来坪效有望进一步提升。一心堂2021H1新增直营门店1300家,搬迁126家,关闭 门店26家,截至2021年三季度末共有门店8356家,其中川渝地区门店数量已达1401 家,品牌力不断增强,随店龄结构持续改善,川渝地区业绩有望进一步增长。
此外, 公司积极探索药妆店、诊所门店等新型经营模式,有望为公司带来新的业绩增长点。大参林2021前三季度新增直营门店1245家,其中自建门店829家,新增并购416家, 新增加盟店423家,关闭门店78家。截至2021年三季度末共有门店7610家,其中加盟店738家,加盟店扩张迅速。报告期内公司东北、华北、西北及西南地区实现营业收入5.46 亿元(同比+71.37%),显示新进省份运营状况良好,省外增长有望进一 步提速。公司通过自建及加盟在华南区域持续加密布局,同时通过并购切入新进省 份,深化以华南为中心,向全国发展的战略。
互联网药店外部竞争:品类客群均有分层,医保中短期仍难支持异地结算。互联网 药店(阿里健康、)主要销售小型医疗器械、计生用品、保健品、OTC药 品,此外还有少部分处方药,但受限于医保无法异地结算,难以放量。线下药店主要 客群为中老年人及妇女群体,O2O后单店辐射范围3km,慢病服务开展丰富线下药 店服务质量,消费场景难以向线上转移。而互联网药店主要客群年龄段偏低,器械、 计生、保健品挤压线下药店销售,处方药购买场景基本为已在医院、药店开过处方/ 得到用药指导后的二次/N次购药,进一步反映线下购药难以被完全取代。
互联网药 店的应对医保无法异地结算的方式有二:(1)自设线下药店:新建扩张缓慢,短期 难以承接;并购价格水涨船高(中大型连锁1倍PE以上),线下龙头基本转向加速自 建。(2)与线下药店合作O2O,物流配送渠道嫁接药店独有品种,赚取配送费。进 一步利好线下药店龙头扩大单店覆盖范围,提升客流。目前各家线下连锁药店龙头 均快速发展新零售业务,服务范围向外拓展,客群年龄向下拓展:(1)美团、饿了么、叮当快药等渠道多点对接,扩充单店覆盖范围、提升客流及购药频次;(2)嫁 接互联网医院,提高药事服务能力;扩充私域流量,实现私域平台化,提供健康检测、就医服务、线上咨询、自建骑手团队送药上门等服务,提高客户黏性,线下线上 消费场景差异化进一步拉开。(报告来源:未来智库)
八、中药 OTC:业绩增长明显回暖,部分公司表现亮眼
消费升级背景下,贵细中药消费品市场潜力有望进一步释放。以东阿阿胶和为代表的贵细中药消费品,受上游原料提价因素的影响,多次上调产品出厂价格。 上游原料的稀缺性是贵细中药消费品提价的重要基础,随着原材料的提价及居民消 费力的提升,产品具备可持续提价空间。从贵细中药消费品龙头公司的估值水平来 看,与A股消费品龙头公司有一定估值优势,同时贵细中药消费品公司业绩表现良好, 若核心产品提价,将有望进一步促进公司业绩增长。
2021年前三季度A股中药上市公司整体营业收入增速11.0%,增速较2020年同期上 升15.5 pct;净利润增速9.0%,相较2020年同期大幅上升15.5 pct;扣非净利润增速 14.6%,增速较2020年同期提升20.3 pct。
贵细中药消费品存在提价潜力。云南白药:白药系列历史上多次提价,未来依然存 在提价预期。云南白药系列产品,从1997年开始到2009年,有过5次提价。但是2009 年至今近10年,白药系列仅在2018年提过一次出厂价,提价次数较少,在原材料、 人工成本上涨导致其他品牌产品纷纷提价的情况下,白药系列产品未来存在提价预 期。片仔癀:与东阿阿胶类似,片仔癀面临原料天然麝香的供应瓶颈,也存在产品提价潜力。片仔癀锭剂从2005年的内销价格130元到2020年内销价格590元,年复合增 长率为10.6%。